休谟、斯密道德哲学的预设就是：人乃是被自利激情所支配的动物。

2020年，网商银行推出大山雀卫星遥感技术，通过卫星航拍图片确认农业生产情况，对解决农户贷款难问题提供了可行的技术路径，为数字信贷业务创新提供了较大空间。农村信用社、小额信贷公司和村镇银行的引入，缘于以下清晰的动机：走近三农领域客户，缓解金融触达难，找到金融风控难的解决方案。

 作者介绍：黄益平，北京大学博雅特聘教授、北京大学国家发展研究院院长、北京大学数字金融研究中心主任，国家高层次人才特殊支持计划领军人才。而这80%的客户恰恰是普惠金融服务的主要对象，所以，普惠金融发展难、农村金融服务供给不足的问题长期存在。这就要求金融政策要在创新与稳定之间实现动态平衡。下一步的重点是要通过供应链、产业链和物联网等渠道连接上各类农村经济主体，包括小农户、新型农业经营主体、农村个体户、农村企业等，从而使更好解决触达难风控难问题具有较好的技术条件。事实证明，这种关系型贷款的风控是比较有效的，其不良贷款的比率通常要低于银行其他类型的贷款。

其具体的做法是：银行的信贷员长期跟踪、了解社区内的村民、企业家，不但了解他们的经济活动，包括企业经营与农业生产，还了解他们的人品和社会关系。金融交易的最大挑战是信息不对称，容易造成交易前的逆向选择——不容易找到合适的交易对手、交易后的道德风险——交易对手不按合同履约。日本土地价格自1991年起持续下跌，直到2006年首次恢复正增长，1991—2005年土地价格平均降幅为49.8%。

2023年第四季度，地方政府累计发行1.4万亿元特殊再融资债券，用于置换存量隐性债务和偿还政府拖欠企业账款。总体而言，我国资产价格跌幅尚属正常，远未到资产价格暴跌或崩溃的地步。从债务结构上看，企业部门债务中国有企业（包括地方融资平台）债务占比约七成，而非国有企业债务仅占三成左右。资产价格下跌引起资产缩水是有的，但其中最为重要的作用机制即债务收缩引发经济衰退，则根本没有——事实上，中国各部门债务还在扩张，经济仍保持较快增长。

中国连续多年对全球经济增长的贡献率超过30%，是全球经济增长的最大引擎。在中央大力支持化债、优化中央与地方政府债务结构的作用下，地方政府得以松绑，发展地方经济的积极性与活力均有所增强。

估算表明，利率降低1个百分点所减少的利息负担规模，相当于财政赤字率上升3个百分点所形成的债务扩张规模。相比之下，日本却要严重得多。三年疫情带来的疤痕效应造成发展型消费需求明显受到抑制，但自2023年以来实现恢复增长。相比之下，我国经济增速明显快于世界主要发达经济体，对全球经济复苏提供了重要支撑。

电气机械和器材制造业，汽车制造业，电力、热力、燃气以及水生产和供应业民间投资比较活跃，同比增速分别为30.1%、18.0%和19.6%，主要得益于锂电池制造、新能源汽车、太阳能发电的快速发展。我国企业资产负债表修复的一大亮点，是民间投资活力有所增强。自2015年中央经济工作会议提出去杠杆以来，企业部门债务扩张速度大幅下降，从2016年一季度的20.1%持续降至2018年四季度的6.3%，随后小幅回升至10%左右，但始终没有出现真正的债务收缩。作者系中国社会科学院金融研究所所长、国家金融与发展实验室主任、研究员来源：中国社会科学报 进入 张晓晶 的专栏 进入专题： 资产负债表衰退 。

二是保持较大幅度降息，对于强健资产负债表至关重要。发展型消费回暖成为消费复苏的一大亮点。

此次特别国债全额纳入中央财政赤字，释放了更为积极的财政政策信号，有利于经济加快复苏。其中，资产负债表是最为关键的传导渠道，而由利润最大化转向负债（或成本）最小化所形成的债务收缩则是最为重要的作用机制。

第二，稳健的货币政策精准有效，用好用足降准降息空间。一是居民存款淤积减少，发展型消费升温。其次，从负债端来看，各部门债务均在增长，远未到收缩程度。第一，积极的财政政策适度加力，兼顾稳增长与防风险。降息有助于减轻利息支出和债务负担，配合积极的财政政策进一步发力。四是积极稳妥谋划推进新一轮财税体制改革，落实金融体制改革。

其中，一线城市相对稳健，二三线城市降幅较大，分别累计下跌6.6%和10.8%。考虑到地方政府普遍为债所困，疲于应对偿债压力而无暇发展经济，中央政府拿出真金白银支持地方政府修复资产负债表，给地方松绑，大大激发了地方政府发展经济的积极性。

民间投资活力增强体现在民营经济景气度提升。从股票市场来看，日经225指数在1990年初接近3.9万点，1992年已跌至1.4万点的阶段性底部，累计下降63.0%，随后于2003年4月一度跌破8000点，创历史新低。

资产负债表衰退的重要特征之一，是私人部门从追求利润最大化转为负债最小化，由此引发债务收缩。一是货币总量保持合理增长，适时降准补充银行体系中长期流动性，缓解银行净息差收窄压力。

我国居民资产负债表开始修复，主要表现为存款淤积减少，储蓄向消费逐步转化。资产负债表衰退并非只是指资产负债表本身的收缩，更重要的是，这一收缩可能会导致经济衰退。其间只有2005年和2008年是正值，1998—2022年平均债务增速为-2.6%。资产负债表衰退是日本学者辜朝明在20世纪90年代研究日本资产泡沫破灭而引发的经济衰退时提出的。

甚至有观点将当下的中国和20世纪90年代的日本进行类比，认为中国可能重蹈日本式资产负债表衰退的覆辙，陷入长期停滞局面。由此，引发了中国是否发生资产负债表衰退的热议。

理顺央地财政关系，减少政府对金融资源配置和风险定价的干预，建立防范化解地方债务风险长效机制。一方面，扩张中央政府资产负债表，特别是加大发债力度。

截至2023年末，我国居民部门和企业部门债务同比增长6.9%和9.1%，虽然只及过去20年平均增速的一半，但距离衰退还非常遥远。2023年，我国民间固定资产投资同比下降0.4%，扣除房地产开发投资后同比增长9.2%，民间投资增长保持韧性。

以上分析表明，以资产缩水、债务收缩和经济衰退为主要特征的所谓资产负债表衰退在中国并没有发生。2023年，财新制造业PMI回升至50%以上的扩张区间，且在多数月份高于官方制造业PMI，显示民营制造业生产经营复苏相对较快。20世纪90年代以来，日本过快收紧货币和房地产政策导致资产泡沫破裂，股票和房地产市场先后进入大幅调整阶段。三是中央政府大力支持化债，地方经济活力有所增强。

从股价变化来看，2022年至今，上证综指从3600多点高位回落，一度跌破2700点，现已重回2900点上方。二是扩大高水平对外开放，提升国际循环质量和水平。

具体来说，居民部门债务增速有所下滑是事实，一些分项（如住房贷款）在个别季度也曾出现负增长，但得益于个人经营性贷款的较快增长，居民债务总体水平一直处于扩张状态，并没有出现负增长。特别国债具有发行机制灵活、审批流程高效、资金专款专用等优势，一般不列入财政赤字。

地方政府获得资金用于灾后恢复重建和增加基建投资，有助于缓解地方隐性债务风险。此外，降息还会对资产价格形成支撑，避免资产负债表陷入衰退。